Bank Sentral Eropa (ECB) diperkirakan akan kembali menaikkan suku bunga pada pertemuan kebijakan moneter 11 Juni mendatang. Namun, bagi pelaku pasar global, keputusan kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin tampaknya bukan lagi isu utama. Perhatian kini beralih pada pertanyaan yang jauh lebih penting: apa langkah ECB setelah kenaikan tersebut?
Mayoritas ekonom menilai kenaikan suku bunga deposito dari 2% menjadi 2,25% hampir tidak dapat dihindari. Yang menjadi sorotan adalah apakah ECB akan memberikan sinyal mengenai kemungkinan kenaikan lanjutan, atau justru mengadopsi sikap yang lebih berhati-hati di tengah perlambatan ekonomi kawasan euro.
Inflasi Masih Mengarah Naik, Namun Tidak Seperti 2022
ECB saat ini menghadapi situasi yang berbeda dibandingkan krisis inflasi yang terjadi pada 2022. Meskipun tekanan harga masih meningkat, karakteristik inflasi yang dihadapi saat ini jauh lebih moderat dibandingkan periode lonjakan harga pascapandemi dan krisis energi beberapa tahun lalu.
Kenaikan harga energi akibat ketegangan geopolitik, khususnya konflik yang berkepanjangan di Timur Tengah, memang mulai merembet ke berbagai sektor ekonomi. Harga transportasi, logistik, hingga pangan menunjukkan tekanan biaya yang meningkat. Namun sejauh ini, perkembangan inflasi utama masih relatif sejalan dengan proyeksi yang disampaikan ECB pada Maret lalu.
Inflasi inti memang tercatat sedikit lebih tinggi dari perkiraan, tetapi belum menunjukkan kondisi yang mengkhawatirkan seperti yang terjadi pada 2022 ketika tekanan harga menyebar hampir ke seluruh komponen ekonomi.
Sejumlah indikator bahkan menunjukkan perkembangan yang relatif menggembirakan. Survei terbaru menunjukkan ekspektasi inflasi jangka panjang mulai mengalami penurunan tipis. Ekspektasi harga jual di sektor manufaktur maupun jasa juga menunjukkan tren yang lebih terkendali.
Kondisi tersebut memberikan sinyal bahwa meskipun inflasi masih berpotensi meningkat dalam beberapa bulan mendatang, laju kenaikannya kemungkinan berlangsung secara bertahap dan tidak eksplosif.
Konsumen Tidak Lagi Memiliki Daya Dorong Seperti Tahun 2022
Salah satu faktor utama yang membedakan kondisi saat ini dengan tahun 2022 adalah melemahnya kemampuan konsumen untuk menyerap kenaikan harga.
Pada masa krisis energi sebelumnya, banyak pemerintah di kawasan euro menggelontorkan stimulus fiskal dalam jumlah besar untuk melindungi daya beli masyarakat. Selain itu, rumah tangga masih memiliki cadangan tabungan yang tinggi setelah pandemi Covid-19.
Kini situasinya berbeda. Ruang fiskal pemerintah lebih terbatas, sementara tingkat tabungan masyarakat telah turun secara signifikan.
Akibatnya, perusahaan menghadapi tantangan lebih besar untuk meneruskan kenaikan biaya produksi kepada konsumen akhir. Dengan kata lain, kemampuan dunia usaha untuk menaikkan harga tanpa mengurangi permintaan menjadi semakin terbatas.
Faktor inilah yang membuat banyak analis memperkirakan bahwa inflasi kali ini tidak akan berkembang menjadi spiral harga yang sulit dikendalikan.
Mengapa ECB Tetap Akan Menaikkan Suku Bunga?
Meski tekanan inflasi tidak sekuat tahun 2022, ECB tetap diperkirakan memilih menaikkan suku bunga.
Keputusan tersebut lebih mencerminkan strategi kehati-hatian dibandingkan kebutuhan mendesak untuk menekan inflasi.
Dalam istilah pasar, langkah ini sering disebut sebagai “insurance rate hike”, yaitu kenaikan suku bunga yang dilakukan sebagai bentuk perlindungan terhadap risiko inflasi di masa depan.
Logikanya sederhana. Risiko jika ECB tidak bertindak dan kemudian tertinggal dari perkembangan inflasi dianggap lebih besar dibandingkan risiko perlambatan ekonomi akibat kenaikan suku bunga sebesar 25 basis poin.
Dengan melakukan kenaikan terbatas, ECB dapat mempertahankan kredibilitasnya dalam menjaga stabilitas harga sekaligus menghindari kebutuhan untuk melakukan pengetatan yang lebih agresif di kemudian hari.
Namun, banyak ekonom menilai langkah ini tidak boleh diartikan sebagai awal dari siklus kenaikan suku bunga yang panjang.
Perbandingan dengan 2022 Dinilai Kurang Tepat
Sebagian pengamat mengingatkan bahwa ECB pernah dianggap terlambat merespons lonjakan inflasi pada 2022. Kekhawatiran serupa kini kembali muncul.
Meski demikian, banyak analis menilai perbandingan tersebut tidak sepenuhnya relevan.
Pada saat ECB memulai kenaikan suku bunga pertama pada Juli 2022, inflasi kawasan euro telah menembus 8% secara tahunan. Selain itu, tingkat suku bunga kebijakan saat itu masih berada di level negatif, yakni -0,5%.
Situasi saat ini sangat berbeda. Inflasi memang masih berada di atas target ECB, tetapi jauh lebih terkendali dibandingkan puncaknya pada 2022. Di sisi lain, suku bunga kebijakan sudah berada di level yang cukup restriktif di kisaran 2%.
Komposisi inflasi juga menunjukkan kondisi yang lebih sehat. Jika pada 2022 sebagian besar kelompok harga mengalami kenaikan signifikan, kini proporsi komponen inflasi dengan kenaikan harga rendah jauh lebih besar.
Fakta-fakta tersebut memperkuat argumen bahwa ECB tidak perlu mengulangi pola pengetatan agresif yang pernah dilakukan sebelumnya.
Tiga Hal yang Akan Menjadi Fokus Pasar
Selain keputusan suku bunga itu sendiri, terdapat tiga aspek utama yang akan menjadi perhatian investor global saat konferensi pers Presiden ECB Christine Lagarde.
- Proyeksi Ekonomi Terbaru
ECB akan merilis pembaruan proyeksi ekonomi yang mencakup inflasi, pertumbuhan ekonomi, serta berbagai indikator makro lainnya.
Meski konflik di Timur Tengah berlangsung lebih lama dari perkiraan, dampaknya terhadap pasar keuangan sejauh ini relatif terbatas. Harga minyak, nilai tukar euro, dan imbal hasil obligasi masih bergerak tidak jauh dari level yang terlihat pada Maret lalu.
Karena itu, sebagian besar analis memperkirakan revisi proyeksi ECB hanya bersifat marginal. Inflasi tahun ini mungkin direvisi sedikit lebih tinggi, sementara pertumbuhan ekonomi berpotensi diturunkan tipis.
Namun untuk proyeksi jangka menengah hingga 2027, perubahan besar dinilai tidak mungkin terjadi.
- Bahasa Komunikasi ECB
Aspek kedua yang paling ditunggu pasar adalah nada komunikasi yang digunakan ECB.
Pada siklus pengetatan 2022, ECB secara eksplisit memberikan petunjuk mengenai langkah-langkah berikutnya. Saat itu, arah kebijakan relatif mudah diprediksi karena inflasi terus melonjak.
Kondisi saat ini jauh lebih kompleks.
Banyak ekonom memperkirakan ECB akan kembali menegaskan pendekatan meeting-by-meeting, yakni setiap keputusan akan ditentukan berdasarkan data ekonomi terbaru yang tersedia pada saat pertemuan berlangsung.
Pendekatan ini memungkinkan ECB mempertahankan fleksibilitas kebijakan di tengah ketidakpastian global yang masih tinggi.
Bagi pasar, pesan seperti ini biasanya diterjemahkan sebagai sikap yang sedikit hawkish namun tidak agresif.
- Wajah Baru di Jajaran Pimpinan ECB
Konferensi pers kali ini juga akan menghadirkan wajah baru di samping Christine Lagarde.
Boris Vujčić, mantan Gubernur Bank Sentral Kroasia yang kini menjabat sebagai Wakil Presiden ECB, akan menggantikan Luis de Guindos dalam mendampingi Lagarde di hadapan media.
Penunjukan Vujčić menarik perhatian karena ia merupakan ekonom dengan latar belakang akademis yang kuat. Kehadirannya membuat ECB kembali memiliki salah satu pimpinan tertinggi dengan gelar doktor ekonomi untuk pertama kalinya sejak era Mario Draghi.
Meskipun demikian, tradisi ECB menunjukkan bahwa wakil presiden biasanya memiliki porsi bicara yang jauh lebih sedikit dibandingkan presiden bank sentral.
Pasar Menanti Petunjuk Arah Selanjutnya
Pada akhirnya, kenaikan suku bunga ECB sebesar 25 basis poin tampaknya sudah sepenuhnya diperhitungkan oleh pasar.
Yang akan menentukan arah euro, obligasi pemerintah Eropa, hingga pasar saham global bukanlah keputusan kenaikan itu sendiri, melainkan bagaimana ECB menggambarkan langkah berikutnya.
Apakah kenaikan Juni merupakan langkah tunggal untuk berjaga-jaga terhadap risiko inflasi, atau justru awal dari rangkaian pengetatan baru?
Jawaban atas pertanyaan tersebut kemungkinan akan menjadi faktor utama yang menggerakkan pasar keuangan Eropa dalam beberapa bulan mendatang. Bagi investor global, konferensi pers Christine Lagarde mungkin akan jauh lebih penting dibandingkan keputusan suku bunga itu sendiri.