(Vibiznews – Kolom) Ketika investor saham cemas terhadap guncangan geopolitik, mereka biasanya beralih ke aset aman seperti barang konsumsi pokok dan layanan kesehatan. Hal itu terjadi pada 2022, ketika invasi Rusia ke Ukraina mendorong inflasi yang sudah tinggi menjadi semakin melonjak.
Namun kali ini tidak terjadi.
Sejak dimulainya perang, muncul pemisahan yang tidak biasa. Sektor energi melonjak, seperti yang bisa diperkirakan. Namun yang kurang terlihat, saham teknologi dan perangkat lunak juga menguat, sementara sektor defensif tradisional seperti layanan kesehatan dan makanan kemasan justru terkoreksi.
Health Care Select Sector ETF turun sekitar 5% dan Consumer Staples Select Sector ETF melemah sekitar 6%, sementara Technology Select Sector ETF hanya turun kurang dari 1%. Indeks S&P 500 sendiri turun sekitar 3% dalam periode tersebut.
Dengan kata lain, pola umum yang biasanya terjadi tidak lagi berlaku. Dan alasan di baliknya mengungkap sesuatu yang penting tentang di mana peluang sebenarnya berada.
Salah satu penjelasan mengapa sektor-sektor ini tidak berkinerja baik adalah karena ini merupakan rotasi di dalam rotasi. Dalam beberapa minggu menjelang perang, investor sudah lebih dulu mencari perlindungan di saham defensif, menghindari ketidakpastian seputar kecerdasan buatan dan valuasi tinggi saham teknologi. Saat konflik benar-benar dimulai, sektor defensif tersebut sudah terlalu padat—dan tidak lagi semurah sebelumnya.
Secara kontraintuitif, perang justru memberi napas sementara bagi AI. “Fokus pasar beralih dari isu penggantian tenaga kerja kantoran dan kekhawatiran terhadap model SaaS ke perang,” kata Nick Puncer, direktur pelaksana di firma investasi Bahl & Gaynor. Saham teknologi, yang relatif tidak terpapar harga minyak atau rantai pasok global yang kompleks, tiba-tiba terlihat sebagai pilihan yang lebih bersih.
Ada alasan kedua yang lebih mendalam mengapa sektor-sektor ini tidak bekerja saat ini. Baik layanan kesehatan maupun barang konsumsi pokok sedang menghadapi tantangan struktural yang tidak banyak berkaitan dengan rudal atau harga minyak. Di sektor makanan, perusahaan seperti General Mills dan Campbell’s menghadapi persaingan yang meningkat dari merek toko, tekanan dari ekonomi berbentuk K, serta ancaman baru bahwa obat GLP-1 dapat mengubah kebiasaan ngemil. Saham Campbell’s turun 7% pada Rabu setelah melaporkan pelemahan di bisnis camilan, dan kembali turun 6% pada Kamis.
Di sektor kesehatan, raksasa asuransi seperti UnitedHealth Group, Centene, dan Humana terjepit di antara tekanan pemerintah untuk menekan biaya kesehatan dan lonjakan biaya medis.
Meski demikian, di tengah keterpurukan ini tetap ada peluang.
Pertama, saham-saham yang bertahan sejak perang dimulai memiliki satu kesamaan, mereka lebih terkonsentrasi di pasar Amerika Serikat. Dua puluh saham dengan kinerja terbaik di sektor kesehatan dan barang konsumsi pokok dalam S&P 500—termasuk Kraft Heinz dan Gilead Sciences—menghasilkan rata-rata sekitar 72% pendapatannya dari Amerika Utara, menurut data FactSet. Sebaliknya, saham dengan kinerja terburuk seperti Estée Lauder dan Baxter International jauh lebih bergantung pada pasar internasional, dengan eksposur Amerika Utara sekitar 59%. (Peringkat ini tidak memasukkan perusahaan asuransi kesehatan yang umumnya beroperasi sepenuhnya di AS.)
Pelajarannya—yang sudah diperkuat oleh pandemi dan perang Rusia-Ukraina—adalah bahwa dalam guncangan geopolitik, faktor geografis tetap penting. Jejak global dapat membuat perusahaan rentan terhadap efek rambatan konflik, seperti gangguan rantai pasok dan tekanan biaya akibat energi. Bahkan di Eropa, dampak gangguan minyak dan gas akan lebih besar karena ketergantungan yang lebih tinggi terhadap energi impor dibandingkan AS.
Saham defensif memang tertinggal untuk saat ini, tetapi bukan berarti tidak akan bangkit kembali, terutama jika kekhawatiran terkait AI muncul lagi. Bahkan, jeda sektor ini selama perang bisa menciptakan peluang. Mengingat tantangan struktural yang dihadapi industri ini dan kemungkinan suku bunga tetap tinggi lebih lama, investor sebaiknya tidak mengejar valuasi yang sangat murah, melainkan fokus pada pertumbuhan yang dapat diandalkan, menurut Traver Davis, ahli strategi kesehatan di Citi.
Salah satu ukuran umum adalah rasio PEG, yang membagi rasio harga terhadap laba dengan tingkat pertumbuhan laba yang diharapkan. Semakin rendah PEG, semakin besar pertumbuhan yang diperoleh investor untuk setiap dolar yang dibayarkan.
Sektor farmasi, yang memiliki momentum sebelum perang tetapi terseret dalam rotasi pasar, memiliki banyak saham yang terlihat menarik berdasarkan ukuran ini. AbbVie, yang terus mengembangkan lini imunologinya di luar Humira, diperdagangkan pada salah satu valuasi terendah jika disesuaikan dengan pertumbuhan. Eli Lilly juga terlihat murah berdasarkan PEG, bukan karena harga sahamnya rendah secara absolut, tetapi karena pertumbuhan labanya sangat cepat. GE HealthCare, yang terpukul selama perang, juga tampak relatif murah dibandingkan pertumbuhannya.
Di sektor makanan, peluangnya lebih terbatas. Sebagian besar pertumbuhan belanja makanan di AS justru dinikmati oleh peritel, yang terus merebut ruang rak dan kekuatan harga dari produsen bermerek melalui produk private label. Meskipun beberapa saham makanan kemasan terlihat murah—dan beberapa seperti Kraft Heinz cukup bertahan berkat fokus domestik dan valuasi diskon—sektor ini masih menghadapi tekanan struktural yang signifikan.
J.M. Smucker, yang baru-baru ini menjadi target Elliott Investment Management, menawarkan prospek pertumbuhan yang relatif lebih baik. Bisnisnya sebagian besar berada di AS dan lebih bergantung pada kopi serta makanan hewan peliharaan, dua segmen yang tidak terlalu terdampak oleh merek toko. Coca-Cola, Mondelez International, McCormick, dan Hershey—yang masing-masing turun antara 5% hingga 18% sejak perang dimulai—juga menonjol sebagai perusahaan dengan pertumbuhan yang stabil di kategori yang relatif terlindungi dari private label, meskipun valuasinya belum terlihat murah.
Di Indonesia, pola investor beralih ke saham defensif saat krisis tidak selalu terjadi secara konsisten. Sektor seperti consumer staples dan kesehatan tetap dianggap aman, dengan contoh seperti Unilever Indonesia dan Kalbe Farma. Namun, karakter pasar domestik membuat aliran dana tidak selalu mengarah ke sektor tersebut. Investor sering kali mempertimbangkan faktor lain di luar sekadar stabilitas permintaan.
Salah satu faktor utamanya adalah dominasi sektor komoditas dalam indeks seperti IHSG. Ketika terjadi gejolak global, saham energi seperti Adaro Energy Indonesia justru menjadi tujuan utama karena diuntungkan oleh kenaikan harga komoditas. Selain itu, kebijakan suku bunga dari Bank Indonesia juga sangat memengaruhi arah pasar. Hal ini membuat rotasi sektor di Indonesia lebih kompleks dibandingkan pola klasik di pasar maju.
Di sisi lain, saham defensif di Indonesia sering kali sudah diperdagangkan dengan valuasi premium. Tekanan struktural seperti perubahan perilaku konsumen dan meningkatnya persaingan juga membatasi pertumbuhan sektor ini. Karena itu, investor tidak hanya mencari saham yang stabil, tetapi juga yang memiliki prospek pertumbuhan yang jelas. Dalam kondisi seperti ini, peluang justru muncul dari kombinasi valuasi menarik dan eksposur domestik yang kuat.
Sektor layanan kesehatan dan barang konsumsi pokok saat ini tidak berfungsi sebagai lindung nilai yang efektif terhadap perang. Namun jika ketidakpastian terkait AI kembali—seperti yang diperkirakan banyak investor—sektor-sektor ini kemungkinan akan kembali menarik.
Investor yang akan meraih hasil terbaik adalah mereka yang memanfaatkan kinerja lemah sektor ini selama perang untuk mengidentifikasi saham yang tepat, pada harga yang tepat.
