(Business Lounge – Kolom) Banyak private-credit funds di Amerika yang diperdagangkan secara publik mengatakan bahwa aset mereka bernilai lebih tinggi daripada harga yang bersedia dibayar oleh pasar. Jika mereka benar-benar percaya akan hal itu, seharusnya mereka secara agresif membeli kembali saham mereka. Laporan kuartal pertama dari dana kredit terbesar yang terdaftar secara publik di Amerika akan segera dirilis. Bagi yang tercatat di bursa, pembelian kembali saham akan menjadi metrik penting untuk mengukur keyakinan manajemen terhadap penilaian mereka sendiri.
Private-credit funds adalah kendaraan investasi yang menyalurkan pembiayaan langsung kepada perusahaan—biasanya di luar sistem perbankan tradisional—dalam bentuk pinjaman seperti utang senior, mezzanine, atau pembiayaan khusus lainnya. Dana ini umumnya menghimpun modal dari investor institusi atau investor kaya, lalu mengalokasikannya ke perusahaan menengah yang membutuhkan pendanaan namun tidak selalu mudah mengakses pasar obligasi atau pinjaman bank. Berbeda dengan kredit publik yang diperdagangkan di pasar terbuka, pinjaman dalam private-credit funds bersifat lebih privat, kurang likuid, dan penilaiannya sangat bergantung pada model internal manajer investasi.
Dunia private-credit di Amerika telah berada di bawah tekanan selama berbulan-bulan. Dana-dana ini sebagian besar memberikan pinjaman kepada perusahaan kelas menengah, dan banyak di antaranya telah menyalurkan pinjaman besar kepada perusahaan perangkat lunak yang menghadapi potensi disrupsi dari alat kecerdasan buatan baru.
Sebagian besar perhatian belakangan ini tertuju pada perusahaan pengembangan bisnis yang tidak diperdagangkan (nontraded Business Development Company (BDC)). Banyak dari dana ini dibanjiri permintaan penarikan dari investor yang ingin mencairkan saham mereka, sering kali karena mereka mencurigai bahwa nilai aset bersih resmi dana tersebut terlalu tinggi. Akibatnya, banyak dana nontraded terpaksa membatasi investor mereka, dengan menerapkan batas lama yang membatasi penarikan kuartalan hingga 5% dari total saham beredar.
Sebaliknya, BDC yang diperdagangkan secara publik di Amerika memberi investor kesempatan untuk membeli dan menjual saham di pasar kapan saja. Mereka disusun mirip dengan reksa dana tertutup dan diwajibkan untuk menilai aset mereka setiap kuartal berdasarkan nilai pasar wajar. Ketika sebuah BDC diperdagangkan dengan diskon besar terhadap nilai aset bersih resminya, cara paling langsung untuk menunjukkan bahwa penilaian tersebut dapat dipercaya adalah dengan membeli kembali sahamnya sendiri di pasar terbuka.
Beberapa BDC telah memberi sinyal niat untuk melakukannya. Private-credit funds yang diperdagangkan secara publik yang dikelola oleh Blue Owl dan Blackstone, misalnya, baru-baru ini mengumumkan otorisasi pembelian kembali saham.
Namun, pengumuman saja tidak mewajibkan dana untuk benar-benar melakukan pembelian kembali. Bahkan jika dana membeli kembali saham, hal itu tidak serta-merta menjadikan saham tersebut layak dibeli bagi investor ritel. Namun demikian, jika dana diperdagangkan dengan diskon besar, tidak adanya pembelian kembali harus dipandang sebagai tanda peringatan bahwa nilai aset bersih kemungkinan terlalu tinggi. Jika dana tidak mau membeli sahamnya sendiri pada harga diskon besar, investor juga seharusnya tidak melakukannya.
Blue Owl Technology Finance, yang dikenal sebagai OTF, memiliki nilai pasar saham sebesar 5,4 miliar dolar dan diperdagangkan pada 67% dari nilai aset bersih resminya. Pada Februari, perusahaan mengumumkan program baru yang mengizinkan pembelian kembali saham hingga 300 juta dolar selama 18 bulan. Dana ini dijadwalkan melaporkan hasil kuartal pertama pada 6 Mei. Jika tidak ada pembelian kembali saham pada kuartal lalu, manajemen akan memiliki banyak hal untuk dijelaskan. Tahun lalu, OTF menghabiskan 73 juta dolar untuk pembelian kembali saham ketika diskonnya lebih sempit.
Demikian pula, Blue Owl Capital Corp., yang dikenal sebagai OBDC, memiliki nilai pasar 5,7 miliar dolar dan diperdagangkan pada 78% dari nilai aset bersih akhir tahun. Perusahaan ini juga mengumumkan program pembelian kembali sebesar 300 juta dolar pada Februari. Tahun lalu, perusahaan menghabiskan 148 juta dolar untuk pembelian kembali.
Blackstone Secured Lending Fund, yang tidak membeli kembali saham apa pun tahun lalu, mengumumkan rencana baru pada Februari hingga 250 juta dolar untuk pembelian kembali saham. Dana ini memiliki nilai pasar 5,6 miliar dolar dan diperdagangkan pada 90% dari nilai aset bersih setelah pulih dari titik terendah baru-baru ini.
Salah satu dana yang menonjol karena tidak adanya pembelian kembali adalah FS KKR Capital, yang memiliki nilai pasar 3,1 miliar dolar dan diperdagangkan pada 53% dari nilai aset bersih resminya per 31 Desember. Dana yang dikelola oleh Future Standard dan raksasa ekuitas swasta KKR ini tidak memiliki program pembelian kembali saham yang aktif dan belum melakukannya sejak 2023.
Bahkan, FS KKR sedang mencari persetujuan pemegang saham dalam rapat tahunan bulan Juni untuk menjual saham di bawah nilai aset bersih “guna memberikan fleksibilitas untuk penjualan di masa depan.” Investor dana tersebut menyetujui permintaan serupa tahun lalu, ketika diskon terhadap nilai aset bersih lebih kecil. Namun demikian, bahkan saat itu, 20% suara pemegang saham menolak proposal tersebut. Pemungutan suara tahun ini bisa menjadi lebih kontroversial. Persetujuan tersebut akan berlaku selama 12 bulan, dan proposal seperti ini telah muncul dalam dokumen proksi tahunan dana tersebut selama lebih dari satu dekade.
FS KKR, seperti BDC publik lainnya di Amerika, diwajibkan oleh undang-undang federal untuk mempertahankan rasio cakupan aset minimum sebesar 150%. Secara umum, ini berarti dana dapat meminjam 200 dolar untuk setiap 100 dolar aset bersih yang dimiliki. Jika dana menurunkan nilai asetnya agar selaras dengan nilai yang tersirat dari harga sahamnya, kemungkinan besar rasio tersebut akan turun di bawah batas 150%, yang dapat memicu penghentian distribusi kepada pemegang saham dan memaksa dana menjual aset serta melunasi utang. Meskipun FS KKR melaporkan rasio cakupan sebesar 177% per 31 Desember, diskon besar pada harga saham terhadap nilai aset bersih menunjukkan bahwa dana tersebut mungkin sudah berada cukup dekat dengan batas regulasi tersebut.
BDC publik terbesar di Amerika, Ares Capital Corp., juga tidak membeli kembali saham apa pun tahun lalu. Pada Februari, perusahaan memperpanjang otorisasi pembelian kembali sebesar 1 miliar dolar hingga awal 2027. Perusahaan ini memiliki nilai pasar 13,6 miliar dolar dan diperdagangkan pada 95% dari nilai aset bersih, meningkat dari 88% pada akhir bulan lalu.
Manajer BDC tentu ingin investor menganggap bahwa diskon tersebut berarti dana-dana ini adalah peluang murah. Manajer yang benar-benar percaya pada pandangan tersebut seharusnya membuktikannya dengan menggunakan kas dana mereka sendiri.
Dalam konteks Indonesia, struktur seperti private-credit funds belum berkembang sedalam di Amerika. Pasar pembiayaan nonbank masih didominasi oleh perbankan, multifinance, dan sebagian kecil oleh instrumen pasar modal seperti obligasi dan reksa dana pendapatan tetap. Namun, tren pembiayaan alternatif mulai muncul, terutama melalui private equity dan venture capital yang menargetkan perusahaan menengah dan startup.
Berbeda dengan Amerika yang memiliki BDC sebagai kendaraan investasi publik untuk kredit swasta, Indonesia belum memiliki struktur serupa yang memungkinkan investor ritel mengakses portofolio pinjaman langsung ke perusahaan. Selain itu, transparansi valuasi dan mekanisme penilaian aset di Indonesia cenderung lebih konservatif karena pengawasan regulator dan dominasi lembaga keuangan tradisional.
Meski demikian, pelajaran dari Amerika tetap relevan, ketika suatu instrumen investasi diperdagangkan dengan diskon terhadap nilai wajarnya, tindakan manajemen—seperti pembelian kembali—menjadi sinyal penting bagi investor. Di Indonesia, sinyal serupa dapat dilihat dari aksi korporasi seperti buyback saham oleh emiten atau kebijakan dividen, yang mencerminkan keyakinan manajemen terhadap fundamental perusahaan.
