(Vibiznews-Kolom) Laba perusahaan-perusahaan Amerika Serikat terus mencatat pertumbuhan yang kuat. Data ekonomi juga menunjukkan ketahanan yang solid, sementara harga minyak dunia mengalami penurunan setelah tercapainya kesepakatan damai sementara antara Amerika Serikat dan Iran. Kombinasi faktor tersebut memberikan dorongan bagi pasar saham AS yang kini kembali mendekati rekor tertinggi baru.
Meski demikian, sejumlah koreksi tajam yang terjadi dalam beberapa sesi perdagangan terakhir menunjukkan bahwa para investor belum sepenuhnya merasa nyaman. Sejarah pasar menunjukkan bahwa reli yang terlalu panjang sering kali diikuti oleh fase penyesuaian. Setelah mencatat kenaikan luar biasa dalam beberapa tahun terakhir, pertanyaan yang kini muncul adalah apakah pasar masih memiliki ruang untuk terus melaju.
Di tengah optimisme yang didorong oleh ledakan investasi kecerdasan buatan (AI) dan lonjakan valuasi perusahaan teknologi, sejumlah risiko mulai mendapat perhatian serius dari para pelaku pasar.
Valuasi Saham yang Semakin Mahal
Indeks S&P 500 telah menghasilkan keuntungan dua digit selama tiga tahun berturut-turut dan masih mencatat kenaikan hampir 10 persen sepanjang tahun ini. Kondisi tersebut membuat sebagian investor mulai mempertanyakan keberlanjutan reli yang sedang berlangsung.
Pendukung pasar bullish berargumen bahwa rasio harga terhadap laba (P/E ratio) berbasis proyeksi justru sedikit menurun karena pertumbuhan ekspektasi laba perusahaan berlangsung lebih cepat dibandingkan kenaikan harga saham.
Namun, jika dibandingkan dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS yang relatif bebas risiko, valuasi saham masih terlihat mahal. Selisih antara earnings yield S&P 500 dengan imbal hasil obligasi Treasury tenor 10 tahun kini berada pada level yang sangat tipis. Excess CAPE Yield yang memperhitungkan inflasi bahkan berada di sekitar 1,3 persen, mendekati titik terendah dalam satu dekade terakhir. Kondisi ini menunjukkan bahwa saham menjadi semakin kurang menarik apabila suku bunga dan imbal hasil obligasi tetap tinggi.
Suku Bunga Berpotensi Tetap Tinggi
Kenaikan harga energi akibat konflik geopolitik sebelumnya sempat mendorong investor memperkirakan Federal Reserve akan menaikkan suku bunga lebih lanjut. Meskipun harga minyak kini mulai turun, imbal hasil obligasi belum mengalami penurunan yang berarti.
Penyebab utamanya adalah inflasi yang masih berada di atas target 2 persen Federal Reserve dan bahkan menunjukkan tren kenaikan dalam beberapa bulan terakhir. Investor juga semakin memperkuat ekspektasi kenaikan suku bunga setelah Ketua Federal Reserve yang baru, Kevin Warsh, menyampaikan sikap yang lebih tegas terhadap pengendalian inflasi dibandingkan perkiraan pasar.
Dalam konferensi pers setelah rapat kebijakan, Warsh menegaskan bahwa komite kebijakan moneter memiliki komitmen penuh terhadap stabilitas harga. Pernyataan tersebut memperkuat keyakinan pasar bahwa bank sentral AS belum akan terburu-buru melonggarkan kebijakan moneternya.
Keraguan terhadap Boom AI
Banyak investor percaya bahwa gelombang investasi AI mampu menopang pasar saham meskipun suku bunga tetap tinggi. Tahun ini, belanja untuk pusat data dan infrastruktur AI oleh empat perusahaan teknologi terbesar diperkirakan melampaui 670 miliar dolar AS, sebuah angka yang secara relatif lebih besar dibandingkan investasi pembangunan jaringan kereta api pada abad ke-19.
Namun, pertanyaan mulai muncul mengenai keberlanjutan investasi tersebut. Optimisme sempat meningkat ketika startup AI Anthropic diperkirakan mampu membukukan laba lebih cepat dari perkiraan, yang dianggap sebagai bukti bahwa bisnis AI mulai menghasilkan keuntungan nyata.
Akan tetapi, optimisme itu sedikit terganggu setelah muncul laporan bahwa OpenAI tengah mempertimbangkan pemotongan harga layanan secara signifikan karena banyak pelanggan korporasi mulai mempertanyakan biaya penggunaan AI yang terus meningkat. Langkah serupa juga diperkirakan akan dilakukan oleh para pesaingnya.
Sejumlah investor memandang bahwa perlambatan investasi AI merupakan ancaman terbesar bagi pasar saat ini. Pasalnya, sektor tersebut telah menjadi salah satu penggerak utama pertumbuhan laba perusahaan dan aktivitas ekonomi Amerika Serikat. Michael Antonelli dari Baird menilai bahwa ketika investasi AI telah mencapai sekitar satu hingga dua persen dari produk domestik bruto AS, setiap penurunan belanja di sektor tersebut berpotensi menimbulkan efek berantai ke seluruh perekonomian.
Pasokan Saham yang Semakin Banyak
Lonjakan harga saham juga mendorong banyak perusahaan menerbitkan saham baru untuk memperoleh dana segar. Perusahaan-perusahaan yang membutuhkan modal besar untuk investasi AI memanfaatkan tingginya valuasi pasar saat ini.
Data Federal Reserve menunjukkan bahwa penerbitan saham bersih oleh perusahaan non-keuangan kembali positif pada kuartal pertama tahun ini untuk pertama kalinya sejak 2021. Angka tersebut bahkan belum memperhitungkan penawaran saham perdana SpaceX senilai 86 miliar dolar AS maupun rencana penerbitan saham baru Alphabet senilai 85 miliar dolar AS.
Meskipun pasar sejauh ini mampu menyerap pasokan saham tambahan tersebut, beberapa analis mengingatkan bahwa kondisi serupa pernah terjadi menjelang koreksi pasar besar pada tahun 2000 dan 2022. Joe Maher dari Capital Economics menilai bahwa meningkatnya penerbitan saham dapat menjadi tanda bahwa reli pasar mulai memasuki tahap akhir sekaligus menjadi faktor yang pada akhirnya memperlemah momentum kenaikan.
Pelajaran bagi Indonesia
Di tengah euforia pasar saham Amerika yang ditopang oleh ledakan investasi AI, Indonesia dapat mengambil pelajaran penting bahwa pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan harus ditopang oleh produktivitas riil, bukan semata-mata kenaikan harga aset. Reli pasar saham yang terlalu cepat sering kali menciptakan jarak antara valuasi dan fundamental ekonomi. Oleh karena itu, Indonesia perlu memastikan bahwa pertumbuhan pasar modal domestik tetap didukung oleh peningkatan laba perusahaan, ekspansi sektor produktif, serta investasi yang menghasilkan nilai tambah nyata bagi perekonomian.
Pelajaran kedua adalah pentingnya menjaga stabilitas makroekonomi dan kredibilitas kebijakan moneter. Pengalaman Amerika menunjukkan bahwa meskipun pertumbuhan ekonomi masih kuat, kekhawatiran terhadap inflasi dapat memaksa bank sentral mempertahankan suku bunga tinggi lebih lama. Bagi Indonesia, hal ini menegaskan pentingnya menjaga inflasi tetap terkendali, memperkuat koordinasi antara kebijakan fiskal dan moneter, serta mempertahankan kepercayaan investor agar tidak terlalu rentan terhadap perubahan kebijakan global.
Pelajaran ketiga berkaitan dengan investasi teknologi. Gelombang investasi AI di Amerika memperlihatkan bagaimana inovasi dapat menjadi mesin pertumbuhan baru sekaligus sumber risiko apabila ekspektasi pasar berkembang lebih cepat daripada kemampuan sektor tersebut menghasilkan keuntungan. Indonesia perlu mendorong transformasi digital dan pengembangan kecerdasan buatan, tetapi dengan pendekatan yang berbasis kebutuhan ekonomi nasional, kesiapan sumber daya manusia, serta model bisnis yang berkelanjutan. Dengan demikian, investasi teknologi tidak hanya menjadi tren sesaat, melainkan benar-benar meningkatkan produktivitas dan daya saing ekonomi dalam jangka panjang.
