(Vibiznews-Kolom) Semua uang yang mengalir deras ke AI adalah tanda peringatan besar. Apa yang harus dilakukan jika investor menaikkan harga saham Anda dengan keyakinan bahwa Anda akan menjadi pemenang dalam kecerdasan buatan, tetapi produk Anda sebenarnya belum populer? Elon Musk punya jawabannya: gunakan saham mahal Anda untuk membeli bisnis AI lain.
Akuisisi SpaceX senilai 60 miliar dolar AS berbasis saham atas Cursor, sebuah asisten pemrograman yang mempopulerkan konsep “vibe-coding”, membuat Musk menjadi pemain dalam AI korporat dengan cara yang belum dicapai oleh chatbot Grok miliknya.Langkah ini juga bagian dari gelombang penerbitan saham yang seharusnya memicu alarm serius, bahkan bagi mereka yang menganggap valuasi pasar saat ini sudah terlalu tinggi.
Perusahaan selalu punya pilihan dalam membiayai belanja modal dan akuisisi. Mereka bisa menerbitkan utang atau saham (atau kombinasi keduanya). Jika suku bunga rendah, utang menjadi murah. Sebaliknya, jika valuasi saham tinggi, maka penerbitan saham juga menjadi “murah” bagi perusahaan. Hanya perusahaan yang sangat membutuhkan uang yang biasanya menjual saham saat valuasi rendah, karena itu akan mengencerkan kepemilikan pemegang saham lama dan menekan harga saham.
Investor legendaris Benjamin Graham menggambarkan “Tuan Pasar” sebagai sosok yang berubah-ubah seperti bipolar, yang setiap hari menawarkan harga kepada investor—kadang terlalu tinggi (sebaiknya dijual), kadang terlalu rendah (sebaiknya dibeli). Tuan Pasar juga memberi kesempatan kepada perusahaan untuk menjual atau membeli dari investor—dan ketika mereka menerbitkan saham, pada dasarnya mereka sedang “menjual”.
Dalam kasus tertentu, menjual saham bisa sepenuhnya masuk akal. Menyeimbangkan proporsi utang dan ekuitas membantu mengelola risiko investasi atau akuisisi. Ekuitas cocok untuk proyek berisiko karena tidak perlu dikembalikan seperti utang. Campuran utang dan ekuitas juga menentukan biaya modal tertimbang perusahaan (weighted average cost of capital), yang menjadi acuan apakah suatu investasi layak atau tidak.
Namun jika dilihat secara lebih luas, ketika perusahaan-perusahaan secara kolektif menjadi “penjual saham”, itu bisa menjadi sinyal bahwa pasar saham sudah terlalu mahal. Permintaan investor yang tidak selektif mendorong perusahaan untuk memanfaatkan momen tersebut, baik melalui penerbitan saham baru (secondary offering), seperti rekor terbaru dari Alphabet, maupun IPO.
Contoh dari sejarah terbaru cukup jelas. Pada gelembung dot-com dan mania SPAC pascapandemi, terjadi gelombang IPO dan penerbitan saham baru seiring melonjaknya valuasi. Ada juga ledakan merger dan akuisisi di AS, yang nilainya baru saja terlampaui dalam empat kuartal terakhir. Perusahaan membiayai banyak transaksi tersebut dengan ekuitas—dua pertiga pada era M&A dot-com dan 45% pada periode 2020–2021, dua angka tertinggi dalam data empat kuartal bergulir dari LSEG sejak 1990.
Nilai transaksi besar kembali meningkat: IPO raksasa bermunculan, dan perusahaan memilih menerbitkan saham—dengan porsi pembiayaan berbasis saham hampir setengah dari total biaya pada kuartal berjalan, menurut LSEG. (Dalam periode empat kuartal terakhir, angkanya masih sekitar sepertiga.) Permintaan investor terhadap saham sebagian besar sedang “dipenuhi” dengan penciptaan saham baru.
Sisi lainnya, ketika utang sangat murah, dampaknya bisa jauh lebih berbahaya. Nilai transaksi menjelang krisis keuangan mencapai puncak 910 miliar dolar AS pada tahun yang berakhir September 2007, tepat sebelum investor menyadari bahwa ekonomi dibangun di atas fondasi rapuh. Hanya 19% dari transaksi tersebut yang dibiayai dengan saham, karena utang—didukung instrumen keuangan kompleks—terlalu murah. Gelembungnya terjadi di pasar utang, bukan saham, meskipun kehancurannya tetap menghantam pasar saham secara brutal.
Keputusan pendanaan korporasi dalam beberapa hal justru bisa menjadi indikator yang lebih baik tentang mahal atau murahnya pasar dibandingkan ukuran valuasi standar, yang biasanya membandingkan harga dengan fundamental seperti laba, nilai buku, arus kas, atau penjualan.
Namun indikator-indikator tersebut sering menyesatkan, tidak selalu sejalan satu sama lain, dan memiliki sejarah yang relatif pendek. Lebih buruk lagi, standar “mahal” bisa berubah seiring waktu ketika struktur perusahaan atau standar akuntansi berubah. Dalam kasus nilai buku, saat ini diperlukan begitu banyak penyesuaian sehingga hampir tidak lagi berguna.
Sebagai contoh, rasio harga terhadap laba proyeksi (forward earnings) indeks S&P 500 saat ini berada sedikit di bawah 20 kali, turun dari 23 kali pada 2020 dan tahun lalu, serta rekor 24,5 kali pada gelembung dot-com. Meski sudah turun, angka ini masih sangat tinggi—dan penurunan ini terjadi karena Wall Street memperkirakan lonjakan laba, terutama di saham chip yang sangat siklikal, di mana margin keuntungan saat ini belum tentu mencerminkan masa depan.
Namun, melihat perilaku perusahaan dalam menerbitkan utang atau saham juga memiliki keterbatasan. Pilihan tersebut lebih mencerminkan bagaimana perusahaan menilai relatif mahal-murahnya saham dibanding obligasi, bukan valuasi absolut pasar.Yang menjadi perhatian adalah ketika terjadi gelombang besar penggalangan dana, baik melalui utang maupun ekuitas. Jika banyak perusahaan mengumpulkan uang untuk mengejar peluang yang sama—dalam kasus ini AI—ada tiga kemungkinan.
Skenario optimistisnya adalah peluang tersebut sangat besar sehingga mampu menyerap seluruh modal dan tetap menghasilkan keuntungan besar. Skenario pesimistisnya adalah peluang itu nyata, tetapi belanja berlebihan justru menghancurkan nilai karena persaingan menekan margin. Skenario ketiga yang paling suram adalah bahwa perusahaan-perusahaan ini sebenarnya hanya ikut-ikutan mengumpulkan dan membelanjakan uang karena investor sedang euforia, sementara klaim tentang AI sangat dibesar-besarkan.
Risikonya adalah situasi ini berakhir seperti era dot-com. Saat itu, seperti sekarang, perusahaan berlomba-lomba membelanjakan uang secepat mungkin, dan tingkat “burn rate” dianggap sebagai sesuatu yang positif—hingga akhirnya terbukti bahwa seluruh uang investor telah lenyap tanpa hasil.
